金九首日市场呈现“老登新高”格局，上证50上涨而双创领跌，板块轮动加速；传统蓝筹股强势源于市场定价因子从景气度转向股息率与PBROE，叠加海外国债收益率走高压缩科技股估值空间，但银行等防御性板块股息率已跌破4%削弱性价比；机构共识指向均衡配置策略，重点布局国产算力、有色、创新药等多元主线，建议投资者保持“战略上不悲观、战术上均衡配置+三好定投”以应对市场震荡，同时关注政策变化可能带来的预期修复机会。
金九的首个交易日，市场陷入了震荡，指数层面只有价值为主的上证50录得了上涨，其余全部收跌，成长为主的双创跌幅居前。
板块方面轮动很快，厄尔尼诺诱发的农业、AI短剧带动的传媒、内需政策催化的消费、防御属性的银行都有不同程度的表现。值得一提的是被大肆唱衰的白酒昨天也涨幅居前，找理由的话，它既是消费，也是有防御属性的老登，同时还是粮食产物，相当于蹭到了三个逻辑。。
银行最近也非常强劲，像中行、建行这种都创造历史新高了，不知不觉又回到了"银伟达"的岁月。老登近期的强势，是因为市场核心定价因子在改变，从此前的景气度转变到如今的股息率和PBROE为主，而根本原因除了围绕AI的种种担忧，更主要的还是海外国债收益率的普遍走高。
我们都知道，科技股的估值很依赖远期现金流的折现，而无风险利率的抬高相当于增加了分母，进而压缩了估值。而从股债性价比的角度看，债券利率的提高同样会降低ERP，也就是降低了股票相对于债券的性价比。
以美股的标普500为例，当前的ERP连0.5%都不到，处在近十年大概10%的分位中，这意味着性价比相较美债不高，也解释了为啥巴菲特宁可留着大把现金买短债也不买股票了。。
上述逻辑理解后，再看下这张图，就能感受到当前海外市场面临的环境了。
要说这口锅还得疯王去背，本来贝森特和沃什二人联手，已经将长端债券收益率稍微抑制住了，但这老疯登在这个节骨眼上又和伊朗开启热战了，一下子让市场对后续的通胀更加的悲观，再结合美联储的鹰派发言，加息的模样就愈发清晰了。。
虽说国内的利率环境和海外不同，相对来说可以独善其身，但架不住情绪的传染，尤其是科技股本就具备全球共振的属性，估值也是相互制约的。这也就说回到了一开始的逻辑，为何近期传统老登要强于高景气的科技。
但这也不意味着我们就要梭哈老登，放弃科技了。因为当前市场环境下，稀缺的依然是高景气，更何况老登目前主要凸显的是防御性和稳定性，距离全面复苏的转势还有一些距离。
而防御性随着价格的上涨，也开始逐步打折扣，以银行板块为例，这轮猛长过后股息率已经跌破4%了，性价比其实是在下滑的，继续追涨意思已经不太大了。
昨天看了下兴业做的机构调研，各大机构对九月市场主线的判断，共识依然是均衡配置，而且这种共识度是要比之前更强烈的。
至于交易主线的判断上，排在前面的分别是：国产算力、有色、北美算力、红利低波、创新药、上游资源……不难发现，这确实是够均衡的。
而在宏观层面，对消费和地产的复苏预期仍然不高，觉得未来一个月的PPI也会继续调降，总量的信心还是比较一般。但这块的一致预期也值得关注，因为一旦有一些重磅的政策变化和数据转向，预期修复的空间同样是比较大的。
总而言之，我们还是保持年中以来的一贯观点，战略上对A股不悲观，但战术上要通过"均衡配置+三好定投"去穿越市场的震荡期。
重点新闻
1、RatingDog（原财新）8月制造业PMI录得51.5，创两个月新高，连续第九个月处于荣枯线上方，为近五年来最长扩张周期。新订单连续15个月增长，创2018年以来最长连续增长纪录，出口新订单增速更达六个月最快。
相比于官方PMI，该PMI聚焦东南沿海的中小企业，出口占的权重比较高，在AI高景气的刺激下，订单扩张持续加速。不过8月在价格端出现了一定的分化，即原材料成本小幅加速上涨，但出厂价格在年内首次下降，折射出市场竞争压力持续存在，后续的边际变化值得重点关注下。
2、交易所发布增强行情非展示技术管理规范，对增强行情（L2）数据使用划出明确红线。此举旨在用制度严防行情数据滥用与不当传播，杜绝利用数据优势"绕道抢跑"，进一步维护市场公平性。
近期落地了好几个关于公平交易的规范，感觉都是针对量化的。客观来说，量化可以通过优秀的策略获取收益，但若是依靠通道、数据等优势，实在是胜之不武。。
3、据悉，三星存储器部门将2031年前约70%的产能分配给长约订单，主要签约客户包括英伟达、微软及谷歌等大型科技公司。由于AI建设十分火热，国外的存储大厂把产能重点放在HBM上面，这也导致了传统DRAM产能不足，加剧了内存短缺。。
这在一定程度上给了国内存储大厂提升市占率的机会，已上市的长鑫，待上市的长存，今年赚得盆满钵满，目前来看这一趋势仍将持续。
4、有关部门发布《汽车行业境外竞争行为与合规建设指引》，以提升汽车企业合规经营能力和国际影响力，促进全球汽车产业链供应链国际合作。据统计，2025年我国汽车出口832万辆，销往200多个国家地区，已在80多个国家和地区投资汽车制造业。
单从产品力来讲，现在国产汽车在全球范围内具备极强的竞争力，但受各地政策等方面的限制，并未做到利益最大化。此次指引，目的便是推动汽车企业进一步扩大出海规模，逐步取得与产品能力相匹配的市占率以及利润规模。
5、疯王表示，美国经济增速可能达到14%、15%、16%，甚至20%。但实际上，美国经济分析局估计二季度实际GDP年化增速仅为1.5%。。疯王说这话看似癫狂，但下一句话是即便经济增速如此迅猛，也不应促使美联储加息。
这样就合理了，最近加息预期有所抬升，疯王有点坐不住了，虽说论据不太合理，但阻止加息的态度比较明确，这可能也是美联储9月议息会议不得不考虑的因素。
全球市场
美股三大指数集体收跌，道指下跌0.79%，纳指下跌1.03%，标普500下跌0.71%，备受关注的费半指数下跌2.1%。
昨夜美伊又开启了互扔模式，刺激原油大涨超5%，同时对股市也产生了扰动。。不过中概方面来看，金龙指数、A50跌幅均在0.5%以内，幅度不算太大。
数据来源：choice💸