当前A股正处于“科技狂欢、传统资产承压”的极致分化阶段，AI与科技成长股在产业趋势和资金追捧下持续创新高，而红利、消费等“老登”板块则因情绪和流动性因素遭遇错杀；历史经验显示，高估值和风格分化本身未必终结牛市，真正决定科技行情能否延续的核心仍是产业景气度、资本开支和盈利增长能否兑现。与此同时，部分基本面向好却被市场冷落的传统行业已逐渐显现中长期配置价值，后续需重点关注AI主线内部轮动、消费刺激政策落地以及中报业绩验证带来的风格再平衡机会。
先说下上周四的市场，作为节前的最后一个交易日，整体表现依然延续了分化，而且愈发极端了。。在沪指小幅下跌0.4%，中位数-0.8%以及3300家公司下跌的背景下，科创50和创业板则分别大涨3.8%和2%，纷纷创出历史新高。
在科技方向持续的高歌猛进下，CPO龙头的市值一举超越了茅哥，而后者股价也已被四只科技股超越，这次的股王魔咒暂时失效了。。
科技大涨的背景板依然是传统老登方向，除了内需的持续阴跌外，近期一贯坚挺的红利也开始杀跌了，老登最后且最坚实的防线貌似也要被打破了。。
红利的内含价值是比较稳定的，这和基本面偏弱的纯内需方向还不太一样，而且红利中的资金往往更具耐心，因此这波的杀跌确实有一些恐慌+绝望的味道了。
恐慌盘出现，到不一定就代表见底了，但至少说明情绪已经达到相对极致的状态，市场的一致性大大增加，意味着多空的悬殊程度很难进一步增加了。
周末看了一些关于当下市场分化的研究报告，有些数据和内容颇有启发性，给诸位拆解分享一下。
1、中信：AI是今年以来各国市场近乎唯一的主线，但分化的性质在各国截然不同。从走势看，年初至今AI相对非AI的累计超额收益：韩国+157%、中国+143%、日本+134%、美国+96%。不过，AI/非AI市盈率比值，美国1.48倍、日本1.45倍、韩国1.27倍，而A股高达9.8倍(AI篮子约92倍PE，非AI仅约9倍)。换言之，海外更多是盈利驱动，而A股的上涨中估值扩张占比最高。
此外，部分非AI方向，在景气度尚可的背景下，依然遭遇了杀跌，情绪和流动性的原因为主(美元走强+宽基高位净赎回)，其中主要提到的就是工业制造(有色、化工)和券商，其中报业绩预期都不错，但近期却和所有老登方向一起走出了衰退定价。
但这种错杀也会相应带来一些机会，尤其是在中报季验证后，同时资金寻求轮动时。实际上这几个方向和我们上周发车的思路也是不谋而合的。
当然，围绕AI的主线大体上是不动摇的，只不过后面会更多的展开结构分化和板块内部的轮动，比如电力、存储、设备/材料等。
2、广发：当前以行业PB历史分位数的标准差或最大最小值之差，来衡量行业估值分化程度，都已接近历史最高水平。历史上，有4次严重的估值分化以全面熊市的形式收敛，还有2次以全面牛市的形式收敛。
但估值极致分化，不是转熊的必要条件，历史上有产业趋势支撑的牛市行情中，估值分化峰值至牛市顶点平均经历19个月。
此外，今年A股市场的景气定价也走向极致，表现为：增速和估值高的涨幅高，而现金流好的、股息高的、估值低的，反而跌得多。
背后的原因，是今年主导市场甚至虹吸市场的方向都是对估值不敏感的行业，此类行业的特点是盈利波动大，市场更看重未来的预期和市场空间，包括：电子、通信、计算机、电力设备、军工等。
这些板块，中短期(1年维度)的重要程度：盈利一阶变化(营收/利润增速)> 盈利二阶变化(增速的变化率)> 盈利能力(ROE)。
但这种估值的无用论，也要考虑到投资周期。A股的历史经验显示：1年维度，估值分位数的高低与涨跌幅相关性不显著，但如果将投资期限拉长至3年或5年维度，低PB的有效性明显加强。
换言之，对于季度或年度的短期投资来说，看估值的意义不大；但对于3年或5年以上的长期投资来说，买入的估值水平，依然在很大程度上决定了投资收益率的高低。
最后关于AI何时见顶的讨论，参考2000年的行情可以发现，高估值从来不是见顶的核心原因，基本面的边际下滑才是。如果高增长无法持续，那么估值的消化就会从分母端(业绩)，转移到分子端(价格)。
最后总结下吧，简言之，科技主线大概率还会持续，估值和极致分化不是核心束缚，其最多会造成阶段性的震荡。而基本面和产业景气度才是决定行情上限的关键，因此要紧盯资本开支和盈利能力的表现，甚至要以追毛求疵的眼光去审视。
至于老登，整体的风格切换还是要等待数据的验证，但部分方向的错杀机会(基本面上行，股价跟随风格下行)值得关注。
重点新闻
1、上周四A股盘后小以子又对黎巴嫩动手了，真够闹腾的。。随后伊朗表示以色列的行为已违反伊美协议，将推迟前往瑞士的行程。在这之后万斯也找个理由说不去了，瑞士官方在周五中午证实美伊会谈暂时取消。。
彼时还在交易的日韩股市随即出现跳水，其中韩国综指从+3.5%一度下跌至-2.5%，还是蛮吓人的，好在尾盘凭借强大的信仰收回一些，最终日韩股市仍小幅收涨。
日韩盘后，疯王、万斯均对以色列这种行为表达不满，其中万斯的话语非常重，表示"现在全世界只有疯王还同情你，你们只有900万人口，不可能靠冲突来解决每一个安全问题"等等。
可能是迫于美国的压力，媒体称以色列同意和黎巴嫩停火，但实质上小动作依然不断，真是够恶心人的。到了周六，伊朗继续施压，宣布再次关闭霍尔木兹海峡。。而前一天刚刚开放的海峡有25艘商船顺利通行，创了4月中旬以来的最高单日通行量。
不过这种扰动并未阻止美伊谈判的大趋势，昨天美伊谈判代表均已抵达瑞士，并进行了约80分钟的会谈，在首轮会谈中并未讨论伊核计划相关问题，而是重点集中在落实谅解备忘录第13条，主要是美国的一些承诺，并优先处理与黎巴嫩相关的议题。
不过由于疯王又发了一些威胁的言论，导致伊朗代表拒绝返回继续谈判。。尽管如此，卡塔尔方和巴基斯坦方仍在持续进行斡旋，今天可能还会有一些变化。
总的来说，小以子带来的扰动只能算是暂时的插曲，有点强弩之末的意味。。美伊大概率还是会继续谈，这样才符合各自的利益，而随着谈判的深入，海峡大概率还是会重新开放，地缘的扰动也将逐步消散。
2、求是发表重要文章，面对5月社零下滑引发的关注，文章指出消费是最终需求，对经济发展具有基础性作用。当前和今后一个时期，要以更大力度提振消费，要紧抓重点、多措并举推动消费持续扩大。
具体聊到了增加居民收入、强化供需适配、优化消费政策等多方面措施。关于消费的政策，后面应该还会有很多，这块要保持耐心。
3、七部门印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》。其中，提到要推动算力资源开放，引导平台企业把分布式算力资源联通、纳管起来，推进全国一体化算力监测调度服务平台建设，提升平台企业词元（Token）普惠服务能力，降低中小企业获取与应用门槛。
普惠算力的意图非常明确，要把算力像电网、水网等基础建设一样建设起来，全国可以统一调度，哪里需要哪里就有。。这个背景下，算力基建将会持续推进，相关板块将会持续受益。
4、端午假期三天，预计全社会跨区域人员流动总量为6.53亿人次，日均为2.17亿人次，同比持平。大伙出行的热情不减，上海披露全要素旅游交易额同比增长5%，北京重点监测的100多家企业销售额也有所增长，这是比较好的迹象。
全球市场
数据来源：choice💸