A股估值呈现“纵向偏高、横向有优势”的特点：从历史分位看，全A指数PE为21.75倍（十年90%分位）显示相对偏高，但PE中位数27倍（44%分位）表明结构性分化明显；而横向比较中，股债收益差0.24（14%分位）和ERP2.85%显示在资产荒背景下，A股相对于债券及其他大类资产仍具吸引力，尤其高分红和低PE的结构性低估方向配置价值突出，整体估值处于“不算便宜但有相对优势”的状态。
昨天市场又起波澜了，在沪指五连阳并逼近年线后，抛压如约而至。全天超过3700家公司下跌，指数除了创业板之外尽数翻绿，成交额也缩量至2.3万亿，板块热点也非常杂乱。
找原因的话，最近由于美伊破事来回折腾，油价又起势了，让今年的加息预期又有些扑朔迷离。昨天A股油气方向领涨，而有色化工等方向领跌，其实就反馈了这一逻辑。
但细想，确实禁不起推敲。因为加息与否重点还是要看就业和通胀，尤其是前者。而从数据层面看，非农已经垮得不能再垮了，而且必要时刻还是任人打扮的，都是在为ZZ而服务的。
另一方面，美国的经济很难长期支撑高利率环境，美债的压力很大，而随着全球开始去美元化，过去那种印钱还债的路也很难再走通了。所以说加息这事，都是藏在预期中但最终很难落地的空中楼阁，即便今年真的会有一次预防性加息，也大概率会呈现出利空落地是利好的意味。
至于油价，此前我们聊过，现在的弹性明显要大过上一波，这是事实。因为各国的库存和战略储备消耗得差不多了，缓冲垫没有了，一旦产能和运输受限，油价的反馈会比较大，这点是要清楚认识到的。
所以说，目前的情况，美伊的局势给油价带来的波动，会对加息的中短期预期产生较大影响，但实际上并不易带来真正的加息后果，除非局势超预期的升级，但这个概率很小。
昨晚巴基斯坦方面传来消息，又说美伊接近达成某种安排了，油价白天3%的涨幅遂烟消云散。。这么看的话，A股昨天又白跌了。。
其实从投资而言，每天总盯着外部变量做决策也挺累的，很多时候还是应该回归更本质的视角，或者说要让投资更有框架感，应该给不同的因子设定优先级。
比如我们常说的好价格，即估值，这就是投资中一个核心的因子。那么，目前的A股究竟是贵还是便宜，大家心里有概念吗？如何评判呢？又有多少衡量角度呢？
下面我就和大家分享一下点睛的评判方式。
大家每天能看到我们的点睛温度计，其内核就是估值的高低，其范围是0-100度，越接近100意味着越贵，反之亦然。
温度计由三部分构成，分别是PE/PB/ERP，前两个好理解，就是市盈率和市净率。
具体看，全A指数的PE目前是21.75倍，分位角度看是近十年的90%。
全A的PB目前是1.81倍，十年分位是60%。
从这两个估值数据看，意味着A股从纵向自身的角度看，都不算便宜了，甚至还有一点贵。
但是从PE和PB的差异来看，能看出A股估值偏高或许有权重股盈利的拖累，因此我又引入了PE中位数的观测，从结果看，全A的PE中位数目前为27倍，十年分位为44%，要低了不少。
这意味着，A股PE的贵主要体现在权重股，尤其是现在科技权重显著高于过去，而科技股的估值普遍比较高，会让指数有一些虚胖。但从中位数代表的整体来说，其实还算可以，结构上依然还有很多低估的方向。
下面再来看横向的估值，温度计中我们引入的是ERP的概念，ERP即股权风险溢价，公式为盈利收益率(1/PE)➖十年国债收益率，其意义是股票的回报率相对于债券有无吸引力。这个数值越大，意味着A股的吸引力越强，从结果看是2.85%，位于近十年均值之上。
但为了方便温度计中越低越便宜的设定，我们对分位做了逆序的处理，因此得到的分位为49.7%。
但上面我们也提到，目前A股的市盈率有所虚高，因此对ERP也会产生一定的影响。因此在横向的比价中，我们又引入了一个指标，即股债收益差，公式为股息率➖十年国债收益。
从结果看为0.24，而且数值位于+1倍标准差之上，在近十年里，这个数据大多数时候是负值，也就是股息率要低于国债收益率。而这一现象，在近些年A股大力鼓励分红，以及国债收益率不断走低后，得以方向性的逆转。
这也是我们常说的，在资产荒的背景下，股市配置吸引力大幅提升的一个重要论据，更是红利股的核心逻辑。在逆序处理后，股债收益差的十年分位仅为14%，依然处在绝对低估的范畴中。
综上，我们可以得出这样一个表格。其传递的信息很清晰，A股纵向估值会偏高一些，但股债的横向比价角度却是偏低的，再叠加国内房地产等大类投资的回报率也远不如前，因此资产荒定价下股市的性价比还算可以。
事实上还有一个横向比价的角度，就是和海外股市的对比，改日我再分享，今天篇幅有限。但结果可以先透露下，其实和股债有点类似，在全球范围内，国内的宽基估值是有一定优势的，而且我们的纵向估值分位也要低于海外，也即全球大牛市中我们还算相对克制的(涨得少。。)
因此结论就是，A股现在和过去的自己比不算便宜了，但和其他大类资产以及股市比，还具备相对的优势，尤其是部分结构性低估的方向(高分红/低PE)，依然很有配置价值。
现在大家也能理解，为啥海外股市的波动，以及美联储加息（掣肘国内利率）的动作对我们的影响这么大了。因为这俩都是横向的估值锚，是决定我们是否便宜的关键因子。
估值本身没意义，做比较才有价值，其更多是参考系的意义，让我们在茫茫股海中，能够找到自己的位置，从而有的放矢。这也是作出明智决策的必要不充分条件。
今天内容有点干，就先聊到这。
重点新闻
1、上海印发《软件和信息服务业发展"十五五"规划》。到2030年，把上海软件和信息服务业打造成经济增长"动力源"，产业规模力争达到4万亿元。实施多模态创作工具攻关计划，支持研发新一代AIGC创作工具矩阵，重点发展智能芯片、具身智能、智算服务等底层硬核科技。
此外，方案还提及了多个方向的发展规划，不一一列举了，上海作为国内科技的先行者之一，AI相关产业一定是未来发展的重点，增量的支持措施不会少。
2、恒生公司要对恒生科技指数进行大修，昨天发布了征询意见稿。修订后将囊括六大主题，分别为数码平台、人工智能、先进硬件、机器人、云端等，子行业由16个扩充至24个，新增包括航天及卫星、量子计算、先进材料等方向，成分股数量从目前的30只增加到50只。
港股近年陆续上市了不少AI相关的科技企业，但由于编制规则的限制，恒科很难将其纳入成分股。这次调整很可能会解决这一痛点，成分股的行业分布会更加多元，科技含量也将会明显提升。
不过当前仍处于征求意见阶段，9月末会落地详细的方案，而真正调整可能要等到年底，后续咱们也会持续跟踪关注。
3、高盛表示，随着AI基础设施投资持续扩张，AI投资主题正从算力竞赛转向终端应用，人形机器人有望成为下一阶段增长引擎。目前人形机器人仍处于从技术验证向商业化过渡阶段，大规模部署可能在2027年至2029年逐步展开。
机器人产业最近变化确实有点多，国内方面，宇树已完成申购，月内大概就会登陆A股，与此同时，本月还将举行具身智能机器人产业大会、世界机器人大会、以及第二届世界人形机器人运动会。
国外方面，最近特斯拉也有好消息，有机构最新调研表示，目前实际订单已经开始加速放量，9月周产将达到1k+，显然好于此前的预期。另外，V3也有望于Q3展示。机器人是AI主要的应用终端之一，近期的变化值得重点关注下。
4、据悉，SK海力士重启了大连NAND闪存生产基地2号工厂的建设，将产能扩大约50%。该工厂其实在四年前就动工了，但由于彼时行业低迷，工程长期处于停滞状态，现在行业景气度持续提升，便重启了项目。
海力士计划在今年年底前引入半导体生产设备，并于明年上半年正式投产。 。感觉现在存储大厂都在扩产，短期估计还是供不应求的状态，但过剩可能只是时间问题，需持续保持跟踪。不过在扩产的过程中，对相关设备、材料的需求会比较大，对相关板块会有积极影响。
5、据悉，英伟达正在开发新一代开源人工智能模型Nemotron 4，预计参数规模至少达到1万亿，目标是与全球领先的开源大模型竞争。英伟达希望通过开放模型生态扩大AI应用范围，并进一步推动市场对其GPU算力的需求。
国内开源模型太猛了，老美也开始更多在开源层面也做一些文章。。对于达子来说，其实自己的模型成绩如何可能不是太重要，核心目标还是想带动AI应用的需求，这样其主业GPU才能持续保持着较高的景气度。
全球市场
美股三大指数集体收跌，纳指下跌0.6%，道指下跌0.34%，标普500下跌0.32%，费半上涨0.87%，A50小幅下跌，金龙指数跌近3%。
盘后AI云服务巨头CoreWeave披露财报，显示营收、利润均超出预期，同时在手订单超千亿，盘后股价一度大涨近16%。光通信龙头Lumentum一同披露财报，业绩小幅超出预期，盘后股价一度上涨超3%。
数据来源：choice💸